2.7万亿“巨无霸”，要来了？

近日，据外媒报道，制药巨头阿斯利康（AZ）与百时美施贵宝（BMS）正在磋商合并。

提到两家公司的名字，一般人可能不熟悉，但两家公司的药，许多都是相当出名的大品种。

以阿斯利康为例，知名产品包括治疗晚期肺癌的奥希替尼（泰瑞沙），治疗糖尿病的达格列净（安达唐）等。

百时美施贵宝方面，最出名的当数“O药”纳武利尤单抗（欧狄沃），适应证覆盖了胃癌、肝癌、黑色素瘤、非小细胞肺癌多个大癌种，全球年销量一度突破80亿美元。除了药品，婴儿奶粉品牌美赞臣也是该公司旗下的资产之一。

据统计，两家企业倘若真的合并，市值接近4000亿美元，换算成人民币超过2.7万亿元，将成为全球制药行业史上最大规模并购之一。

图/视觉中国

“巨无霸”

阿斯利康和百时美施贵宝都是产业界历史悠久的“巨无霸”。

1999年，瑞典的阿斯特公司和英国的捷利康公司合并，成为阿斯利康。其中，捷利康是于1993年由英国帝国化学工业公司分拆出来的制药公司。

如今的阿斯利康已经是英国市值第二大上市公司，产品线覆盖肿瘤、心血管、中枢神经、呼吸系统疾病等多个领域。2025年全球收入达587.39亿美元。今年上半年总营收又同比增长了6%，达到306.72亿美元。

百时美施贵宝则是一家美国企业，历史可以追溯到1858年创立的施贵宝实验室。它也和阿斯利康一样，经历过一系列并购才有了今天的规模。

其中比较出名的并购有：1967年百时美收购婴儿配方奶粉制造商美赞臣；1989年百时美和施贵宝合并，成了今天的BMS；2001年，BMS收购了杜邦的制药业务；2019年，BMS又以740亿美元收购新基制药，成为彼时医药行业史上最大的一笔并购。

而本次并购传闻之所以引人关注，在于两家企业的确存在一定的互补可能性。

首先，历史上两家公司有过合作先例。早在2007年，阿斯利康和百时美施贵宝就达成了联盟合作关系，联合开发用以治疗2型糖尿病的药物。2012年，双方共同斥资53亿美元收购了Amylin制药公司。2014年，阿斯利康全部收购了两者共同发展的糖尿病药物业务。

其次，美国市场是阿斯利康第一大收入来源。2025年，阿斯利康全球收入达587.39亿美元，其中美国市场收入达254.5亿美元，占比超40%。今年上半年美国市场收入128.9亿美元，区域同比增长8%，且超过了欧洲市场和中国市场收入的总和。

基于对美国市场的重视，以及可能的关税压力，近两年阿斯利康承诺持续加大公司对美国市场的投资，计划在2030年前在美国投资500亿美元。百时美施贵宝作为土生土长的美国药企，其成熟的商业化网络有助于阿斯利康产品在美国的进一步推广销售。

百时美施贵宝一边，最大的压力无疑是“O药”、阿哌沙班片两款合计收入占公司总营收近五成的药都面临“专利悬崖”（即一款重磅药的专利到期后低价仿制药立刻涌入市场，导致销售额瞬间暴跌的现象）。据悉，这两款药将于2028年前后在美国失去独占权。为维持营收，百时美施贵宝大概率要通过收并购等方式快速补充管线。

或许正是基于上述考量，两家公司的合并消息才被传得沸沸扬扬。

可能吗？

不过值得注意的是，这一传闻目前尚未得到官方确证。行业内部，对该消息的怀疑之声也颇大。

泰伦仕外部创新顾问朱晶对中国新闻周刊表示，2010年之前，为了应对“专利悬崖”和扩大规模，医药界发生过一系列并购，如2009年辉瑞收购惠氏、默沙东收购先灵葆雅等。不过此后类似规模的并购变得愈发少见，主要和成本收益、跨国药企战略转向等多重因素有关。

朱晶指出，两家规模超大的药企组织合并，会消耗大量摩擦成本，此后大型药企更倾向于在细分赛道进行小型收购，以针对性补充缺失的个别管线，这种做法相比一次性合并进几十个产品管线后再进行剥离清理更具效率。

这一思路也反映在了两家企业近年和中国药企的一系列合作上。例如阿斯利康收购亘喜生物，与石药集团、和铂医药等达成全面战略合作，并引进了迪哲医药的舒沃替尼，中国生物制药的TQC3721等；百时美施贵宝亦与恒瑞医药、百利天恒、和铂医药等企业达成了多项合作。

具体到产品管线上，两家公司的重合度也很高。以肿瘤业务为例，度伐利尤单抗（Imfinzi）和“O药”在多个领域构成了直接竞争，且全球市场上仅有的两款获批的抗CTLA-4药物——曲麦利尤单抗（英卓凡）和伊匹木单抗注射液（逸沃），亦分别出自两家公司。

浦银国际研报进一步指出，在细胞治疗领域，双方有着规模最大的技术平台重叠。阿斯利康曾通过收购亘喜生物获得CAR-T平台，而百时美施贵宝已拥有Breyanzi、Abecma及在研arlo-cel，双方在靶点布局和工艺路径上均存在交叉。

即使不考虑成本收益和管线冲突，这种规模的合并也大概率会引发监管机构对垄断的担忧。美国监管机构可能会要求两家企业剥离涉嫌垄断的产品。英国方面，2014年辉瑞试图收购阿斯利康的谈判过程中，英国各界对国家利益的担忧几乎贯穿始终。

浦银国际研报预测，在主要司法辖区批准均构成交割先决条件的情况下，整体进度通常取决于最后取得的关键监管批准。研报估计，若双方在2026年内签署正式协议，按12—18个月的基准情景推算，交割时间或落在2027年末至2028年上半年。

关于交易的后续推进，研报列出了几个可观察节点：首先是双方应该发布正式公告，否则在此之前的所有推演均为“条件性”；其次是美国方面是否发出“第二次请求”（Second Request），标志着美国进入深度反垄断审查；最后是中国和欧盟方面均有对该交易发起审查的可能性。

图/浦银国际研报

而就在8月5日，路透社援引匿名信源表示，阿斯利康与百时美施贵宝之间“没有交易”，并且“不存在任何磋商”。

截至发稿，中国新闻周刊分别联系两家企业求证并购传闻，阿斯利康方面拒绝回应，百时美施贵宝方面暂未回复。

这家2.7万亿巨头是否最终会到来，仍待观察。

记者：石若萧

编辑：余源